机构:原油顶部逐步确认 强反弹仍需谨慎

2021-11-30 19:00:38

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  摘要

  1、新冠病毒变异毒株的出现打压风险偏好和原油需求预期,但这只是原油暴跌的导火索,供需从紧平衡逐步转入宽平衡是价格逐步筑顶的基本面。

  2、中长期油价筑顶逐步确认、下行趋势启动仍需等待真实触发契机,不宜过度乐观,大幅反弹随时可能出现。Brent中长期顶部判断86美元不变。市场预期的能源危机发生可能性逐步减小,利空因素正在不断积累,地缘政治供给逐步增长和需求增速下滑甚至萎缩,将是基本面转化的核心因素。

  3、短期供需尚未出现实质性恶化,油价可能迎来大幅反弹和反复震荡,触发因素当时OPEC+供给调整,停止增产已成主流预期。伊核协议谈判可能才是未来真正决定趋势下行的关键。

  南非变异毒株的发现引发风险偏好大幅回落,上周的国际油价脱离相对高位,在周五破位暴跌超10%,Brent一度跌至70美元,市场对需求的乐观情绪也转化为对供给过剩的担忧。至此我们在秋季策略报告中油价筑顶的观点得以逐步确认,利空在不断积累,中长期向下的趋势仍需等待真实的基本面,但短期暴跌的行情主要由市场不确定的悲观情绪导致,油价可能还会经历回调和震荡反复。中短期内供给变量将成为价格的主要驱动,OPEC+和伊朗等地缘政治等因素是重点关注对象。  

一、疫情冲击需求预期

  本次油价破位下跌主要由于疫情的超预期恶化,据报道南非发现的变异毒株携带更多突变、对疫苗抗药性更好,目前欧美多国已经暂停了部分航班,防控措施再度收紧,将直接影响还未完全恢复的燃料消费。如果病毒继续大面积传播,更严格的封锁措施或将重新实施。

  目前原油需求仍未回到疫情前水平,炼厂消费在连续稳定增长中,但绝对值在历史同期来看相对偏低,本次需求预期受到变异毒株消息的明显冲击,原油消费需求将面临更大压力,是市场恐慌的直接原因。

图1:美国炼厂开工率

  数据来源:Wind

  但目前市场对于需求可能受到的冲击尚不能确定,变异毒株发现更多是由情绪主导,未来变异毒株的传播情况也有待确认,如果疫情恶化程度远超预期,叠加供应增长,油价跌势将难以停止,但如果本轮疫情没有造成广泛传播和封锁,则市场将悲观预期交易结束后油价会迎来较大幅度的反弹。

二、基本面:顶部利空累积

  我们维持此前对中长期方向的判断,原油长期需求增速放缓叠加供给加速增长,将是油价价格筑顶后长期走弱的主要因素,而宏观减码甚至收紧的前景也会抑制原油的真实需求。

  关于市场炒作过的能源危机和替代需求,我们仍认为实现有难度,目前俄罗斯天然气还未完全顺利供应,但欧美寒冬预期也还未兑现,此前市场已经交易过50-100万桶的替代需求增长,发生超预期需求的可能性很小。一旦能源危机预期被证伪或实际需求不及预期,油价会从高位继续回落。

  目前来看供给增长的趋势进一步确认,尽管OPEC+有意维持稳定供应,但美国已经决定释放大量战略储备。本月美国宣布释放5000万桶战略储备原油,包括3200万桶释放和1800万桶已批准的加速销售,但在未来会进行回补。其他多个消费国宣布跟进释放储备,释放量超1000万桶,因总量已被市场预期到,甚至略有不及预期,在释放SPR宣布后油价不跌反涨,是市场预期落地的表现。但增加供应本质上是利空因素,并且由于近日疫情恶化导致需求预期下降,给油价带来更大压力。

  我们判断需求增速最快时期已经过去,在中长期原油的供给将很快超过需求增长,基本面已经由紧平衡转变为偏宽松的平衡,进而继续向供给过剩转变。在开工率连续回升以来,美国库存仍未出现明显去库,而只是相对稳定,表明实际供需还没有出现市场预期的大量短缺。  

图2:美国原油库存季节性图

  数据来源:Wind

  因此油价在高位震荡过程中,利空因素已经在不断累积,无论是需求端寒冬预期被证伪的可能、疫情对需求的未知冲击,还是供给端战略储备的加速供应、以及伊核协议潜在的供给增量等等,在短期仍未完全交易,但都将会是压低长期油价的关键因素。对于长期价格的目标位,我们维持Brent低点60美元左右的判断。

三、长期趋于下行,短期或将大幅反复

  尽管长期供给过剩驱动的油价下行行情越发接近,短期之内供需的暂时平衡还将继续支撑价格一段时间,在真正看到库存发生连续累库或需求明显恶化之前,油价大概率还会继续反弹和震荡。

  美国释放SPR的行为可能使供给过剩的拐点提前到来,但OPEC+仍在维持供应稳定。首先需要关注本周的OPEC+部长级会议,原本沙特表示将维持40万桶/日增产,但美国大量释放储备之后、变异毒株又引发市场恐慌,目前有消息称产油国在考虑放弃增产,市场开始预期本月会议会达成暂停增产或降低增产额度的协议,如果能够达成,将推动短期油价继续反弹,否则油价有继续破位下跌的风险。

  另外关注伊核协议谈判进展,本次谈判我们认为不会有实质性进展,对伊朗原油重返市场的时点也很难有更多确定性,但大概率会向着谈成的方向缓慢推进,伊核协议问题还需更长时间的谈判和博弈,在中短期内更多仅影响市场预期。

(文章来源:中粮期货)

文章来源:中粮期货

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